Energiehandel und Risikomanagement

Ein Stromprodukt am Terminmarkt beschreibt drei Dinge: wann geliefert wird, in welchem Muster und wie viel.

Zeitraum: ein Monat, ein Quartal oder ein ganzes Kalenderjahr. Das Kalenderjahr 2027 heißt im Händlerjargon „Cal-27“.

Muster: Base bedeutet gleiche Leistung in allen Stunden des Zeitraums. Peak bedeutet nur werktags von 8 bis 20 Uhr.

Menge: angegeben als Leistung in Megawatt (MW). Die Energiemenge ergibt sich aus Leistung mal Stunden.

In Deutschland läuft der Terminhandel an der EEX (European Energy Exchange) in Leipzig. Der kurzfristige Handel für morgen und heute läuft an der EPEX SPOT.

Das Besondere an der Börse ist das Clearinghaus. Sobald ein Geschäft zustande kommt, wird das Clearinghaus Vertragspartner beider Seiten: Es kauft vom Verkäufer und verkauft an den Käufer. Niemand muss dem anderen vertrauen, nur dem Clearinghaus. Dafür verlangt es von allen Teilnehmern Sicherheiten, und zwar täglich neu berechnet. Wie das funktioniert, kommt in Lektion 5.

Die meisten Strom-Futures an der EEX werden übrigens finanziell erfüllt: Es fließt kein Strom, sondern am Ende wird die Differenz zum Spotpreis in Geld ausgeglichen. Den Strom selbst kauft oder verkauft man dann am Spotmarkt.

Ein großer Teil des Terminhandels läuft außerbörslich. Makler (Broker) bringen Käufer und Verkäufer zusammen, oder zwei Firmen handeln direkt miteinander. Die Grundregeln stehen in einem Rahmenvertrag, in Europa meist dem Standardvertrag des Händlerverbands EFET. Darin ist zum Beispiel geregelt, was passiert, wenn eine Seite nicht liefert oder nicht zahlt.

Der Vorteil: Fast alles ist verhandelbar, etwa ein Liefermuster, das genau zum Verbrauch eines Industriebetriebs passt, oder eine Laufzeit über zehn Jahre. Der Nachteil: Man trägt das Risiko, dass der Partner ausfällt. Nach jedem Abschluss bestätigen beide Seiten das Geschäft schriftlich (die Bestätigung, englisch Confirmation), damit es keine Missverständnisse gibt.

Für beide Wege gilt: Großhandelsgeschäfte mit Strom und Gas müssen nach der EU-Verordnung REMIT an die europäische Energieregulierungsbehörde gemeldet werden. Insiderhandel und Marktmanipulation sind verboten.

Erzeuger wie Windparks oder Kraftwerke sichern ihre Einnahmen ab: Sie verkaufen heute Strom für die Zukunft. Fallen die Preise, sind sie geschützt.

Lieferanten wie Stadtwerke sichern ihre Kosten ab: Sie kaufen heute den Strom, den ihre Kunden später verbrauchen. Steigen die Preise, sind sie geschützt, denn sie haben ihren Kunden oft schon feste Tarife versprochen.

Absicherung ist das Gegenteil von Spekulation. Ein Spekulant geht ein Risiko ein, um zu gewinnen. Ein Absicherer gibt mögliche Gewinne auf, um ein Risiko loszuwerden.

1. Preisrisiko: Der Strompreis kann fallen. Dagegen hilft der Verkauf am Terminmarkt.

2. Mengenrisiko: Niemand weiß, wie stark der Wind im nächsten Jahr weht. Hat der Windpark 100 GWh verkauft, aber nur 80 GWh erzeugt, muss er 20 GWh am Spotmarkt zukaufen. Weht mehr Wind als erwartet, verkauft er den Überschuss zum Spotpreis.

3. Profilrisiko: Ein Base-Produkt liefert in jeder Stunde gleich viel. Ein Windpark produziert mal viel, mal nichts. Die Differenz gleicht er Stunde für Stunde am Spotmarkt aus. Weil oft viele Windparks gleichzeitig Strom liefern, sind die Preise genau dann niedrig, wenn er Überschuss verkauft, und eher hoch, wenn er zukaufen muss. Das kostet Geld.

Was du sehen solltest: Ohne Absicherung bringt der schlechteste Fall nur 3,75 Mio €. Mit steigender Quote wird der schlechteste Fall besser, am besten ist er in diesem Beispiel bei 70 bis 80 %. Sichert der Windpark mehr ab, wird es wieder schlechter: Bei wenig Wind und hohen Preisen muss er viel Strom teuer zukaufen, den er nicht selbst erzeugt hat.

Genau dieser schlechteste Fall ist nicht selten: Ist es in ganz Europa windstill, fehlt viel Windstrom, und die Preise steigen. Wenig Wind und hohe Preise treten also oft gemeinsam auf. Darum sichern Windparks meist deutlich weniger als ihre erwartete Erzeugung ab.

Wer seine ganze Menge an einem Tag verkauft, setzt alles auf den Preis dieses Tages. Üblicher ist es, über Monate oder Jahre in Teilmengen zu verkaufen, zum Beispiel jeden Monat ein Stück. Am Ende ergibt sich ein Durchschnittspreis, und ein einzelner schlechter Tag fällt kaum ins Gewicht.

Oft verkauft der Windpark seinen Strom weiter jeden Tag am Spotmarkt und sichert nur den Preis über einen Swap ab. Ein Swap ist ein Tausch von Zahlungen: Der Windpark zahlt seinem Partner den schwankenden Spotpreis und bekommt dafür einen festen Preis. Unterm Strich erhält er für die abgesicherte Menge den festen Preis, egal was der Spotmarkt macht.

Stell dir vor, du müsstest ein Geschäft heute noch einmal abschließen. Zu welchem Preis ginge das? Die Antwort liefert die Terminkurve (Forward-Kurve): Für jeden Lieferzeitraum, also jeden Monat, jedes Quartal, jedes Jahr, gibt es jeden Tag einen aktuellen Marktpreis. Die Börse veröffentlicht dafür täglich Abrechnungspreise.

Hat jemand günstiger gekauft, als es heute möglich wäre, ist sein Geschäft etwas wert. Hat jemand teurer gekauft, hat er einen Verlust auf dem Papier. Für den Verkäufer ist es genau umgekehrt.

Als Formel, ganz zum Schluss: Wert für den Käufer = (heutiger Marktpreis minus vereinbarter Preis) × Menge. Für den Verkäufer dreht sich das Vorzeichen um.

Solange der Strom noch nicht geliefert ist, spricht man von unrealisiertem Gewinn oder Verlust. Er ändert sich jeden Tag mit dem Marktpreis. Realisiert wird er, wenn geliefert und bezahlt wird, oder wenn man das Geschäft vorher durch ein Gegengeschäft schließt.

Die tägliche Veränderung all dieser Werte nennt man PnL (profit and loss, Gewinn und Verlust). Händler und Risikocontrolling schauen jeden Morgen darauf.

Im Beispiel verliert der Windpark auf dem Papier, wenn der Preis steigt. Aber er hat ja nicht nur verkauft, er erzeugt den Strom auch selbst. Steigt der Preis, wird sein noch nicht verkaufter Strom mehr wert. Beides zusammen gleicht sich aus: Für die abgesicherte Menge bekommt er die vereinbarten 80 €, egal was passiert. Genau das war das Ziel der Absicherung aus Lektion 2.

Ein Problem wird der Papierverlust trotzdem, wenn er sofort mit Geld hinterlegt werden muss. Das passiert bei Börsengeschäften, und darum geht es in Lektion 5.

Schritt 1, Szenarien: Man überlegt sich viele mögliche Preisbewegungen für morgen, zum Beispiel alle Tagesbewegungen der letzten 250 Handelstage.

Schritt 2, durchrechnen: Für jedes Szenario rechnet man aus, was mit dem Wert aller Geschäfte passieren würde (die Bewertung aus Lektion 3).

Schritt 3, sortieren und abschneiden: Man sortiert alle Ergebnisse vom schlechtesten zum besten. Beim 95-%-VaR schneidet man die schlechtesten 5 % ab. Der Verlust genau an dieser Grenze ist der VaR.

Was du sehen solltest: Je höher das Sicherheitsniveau, desto weiter links liegt die Grenze, desto größer also der VaR. Und rechts von der Grenze ist noch Platz: Die rot markierten Tage können deutlich schlimmer sein als der VaR selbst.

Sicherheitsniveau: üblich sind 95 % oder 99 %. Haltedauer: Wie lange würde es dauern, die Positionen notfalls zu schließen? Oft rechnet man mit einem Tag oder mit zehn Tagen. Je länger, desto größer der mögliche Verlust.

Der VaR schaut in die Vergangenheit. Wenn etwas passiert, das es in den Daten noch nie gab, unterschätzt er das Risiko. Genau das geschah 2022, als sich Strom- und Gaspreise innerhalb weniger Monate vervielfachten.

Deshalb gibt es Stresstests: Man denkt sich gezielt extreme Situationen aus, etwa „der Gaspreis verdreifacht sich“ oder „ein großer Handelspartner fällt aus“, und rechnet durch, was dann passiert.

Und es gibt Limits: Die Geschäftsführung legt fest, wie hoch der VaR und die offenen Positionen höchstens sein dürfen. Das Risikocontrolling prüft das jeden Tag. Wird ein Limit überschritten, müssen Positionen verkleinert werden.

Wiedereindeckungsrisiko: Der Partner fällt vor der Lieferung aus. Man muss sich am Markt neu eindecken. Der Schaden entspricht dem positiven Wert des Geschäfts aus Lektion 3. Ist das Geschäft für dich gerade nichts wert, kostet der Ausfall auch nichts.

Erfüllungsrisiko: Man hat schon geliefert, aber der Partner zahlt nicht mehr. Dann fehlt der volle Rechnungsbetrag.

Bevor man mit einer Firma handelt, prüft man ihre Kreditwürdigkeit und legt ein Kreditlimit fest: So viel Risiko darf mit diesem Partner höchstens entstehen. Ist das Limit voll, wird nicht weiter gehandelt, oder der Partner muss Sicherheiten stellen, etwa eine Bankgarantie oder eine Bürgschaft seiner Muttergesellschaft.

Wichtig ist auch das Netting: Hat man mit demselben Partner viele Geschäfte, werden Forderungen und Verbindlichkeiten im Ausfall miteinander verrechnet. Nur der Saldo zählt. Das regelt der Rahmenvertrag aus Lektion 1.

An der Börse steht das Clearinghaus für jedes Geschäft ein. Damit es selbst nicht ausfällt, verlangt es zwei Arten von Sicherheiten:

Initial Margin: ein Sicherheitspolster, das man beim Abschluss hinterlegt. Es soll den Verlust abdecken, der in wenigen Tagen entstehen könnte.

Variation Margin: der tägliche Ausgleich der Wertänderung. Steigt der Preis, muss der Verkäufer die Differenz noch am selben Tag in bar hinterlegen, der Käufer bekommt sie gutgeschrieben. Der Papierverlust aus Lektion 3 wird also sofort zu echtem Geldabfluss.

Im Jahr 2022 vervielfachten sich die Strom- und Gaspreise. Wer an der Börse abgesichert hatte, vor allem als Verkäufer, musste plötzlich Sicherheiten in gewaltiger Höhe hinterlegen. Die Absicherung war wirtschaftlich richtig, aber das Bargeld fehlte. Mehrere Energieunternehmen in Europa brauchten deshalb staatliche Hilfe.

Daraus folgt eine wichtige Lehre: Neben dem Marktrisiko und dem Kreditrisiko gibt es das Liquiditätsrisiko, also das Risiko, kurzfristig nicht genug Geld zu haben. Manche Unternehmen sichern seitdem bewusst mehr außerbörslich ab und nehmen dafür ein höheres Kreditrisiko in Kauf.

1995 ging die traditionsreiche britische Barings Bank unter. Ein einzelner Händler in Singapur hatte riesige Verluste angehäuft und verstecken können, weil er gleichzeitig für den Handel und für die Abwicklung seiner eigenen Geschäfte zuständig war. Niemand hat ihn kontrolliert.

Seitdem gilt im Handel das Vier-Augen-Prinzip: Jedes Geschäft wird von jemandem geprüft, der es nicht selbst abgeschlossen hat. Dazu kommen getrennte Berichtswege, damit das Risikocontrolling unabhängig vom Handel an die Geschäftsführung berichten kann.

Damit alle drei Bereiche mit denselben Zahlen arbeiten, gibt es ein ETRM-System (Energy Trading and Risk Management). Jedes Geschäft wird dort einmal erfasst und dann von allen genutzt: vom Handel für die Position, vom Middle Office für Bewertung und Risiko, vom Back Office für Bestätigung und Abrechnung.

Ein gutes System verhindert, dass Tabellen auseinanderlaufen. Es ist aber nur so gut wie die Daten, die hineinkommen. Darum ist die saubere Erfassung beim Abschluss so wichtig.